专业·精进·利他风靡全球的资产配置神器，“美林时钟”逐渐失效？投资是一个专门的领域，很大程度上投资者的资产配置能力，决定最终的收益水平。面对多变的宏观环境，纷繁的资产类别，很多人根本就不知道配置哪类资产。在金融圈，有那么一个神奇的时钟。据说，投资者只要按照时钟的指示操作，就能进行正确的资产配置。它便是大名鼎鼎的“美林时钟”。“美林时钟”是什么？PART 012004年，曾是美国五大投行之一的美林证券发表了著名的研究报告《The Investment Clock》。基于通胀指数(CPI)和经济增长指数(GDP)两个重要指标，美林时钟将整个经济周期划分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段。当经济周期处于不同的阶段变换时，适合的资产类别也会进行相应的轮动。犹如春生、夏长、秋收、冬藏，特定的时间要做特定的事情。美林时钟的示意图：1.美林时钟是什么？（1）衰退阶段（经济下行，通胀下行）通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出。

就整体表现而言，债券>现金>股票>大宗商品。（2）复苏阶段（经济上行，通胀下行）复苏阶段由于股票对经济的弹性更大，股票相对债券和现金具备明显超额收益，即股票>债券>现金>大宗商品。1.美林时钟是什么？（3）过热阶段（经济上行，通胀上行）在过热阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛。总的来说，大宗商品>股票>现金/债券。（4）滞胀阶段（经济下行，通胀上行）现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高，即现金>债券>大宗商品/股票。1.美林时钟是什么？以上四种经济阶段会顺序轮动，就好像春夏秋冬四季更替一样。美林时钟所展示的是，在金融市场不断运行着的大类资产轮动规律。用一句话来说就是：在对的时间做对的事，配置对的资产。

美林时钟在资产配置中的效果如何？PART 02美林投资时钟理论构造了一幅经济周期映射下的大类资产轮动经典模式，很好地诠释了1973—2004年美国大类资产轮动的规律。通过统计期间美国几大类资产的实际回报率（如表1所示）可以看出：①衰退阶段，债券是最佳选择，实际回报率达9.8%，远超长期回报率3.5%，而大宗商品表现最差；②复苏阶段，股票是最佳选择，每年实际收益率为19.9%，大幅超出其长期平均回报率6.1%，现金和大宗商品回报率不佳；③过热阶段，大宗商品每年实际收益率为19.7%，超过长期平均回报率5.8%，而债券表现最差；④滞胀阶段，现金实际回报率为0.3%，但却是所有资产里的最佳选择。由于20世纪70年代石油危机的冲击掩盖了非石油类大宗商品价格下跌，大宗商品年均回报率达到了28.6%。“美林时钟”逐渐失灵多元化资产配置才是王道PART 03美林投资时钟理论作为当今市场中非常主流的资产配置投资理论之一，通过将经济周期与不同类型资产表现联系起来，进而指导投资者在不同经济周期进行不同的资产配置。随着这些年“黑天鹅”、“灰犀牛”事件在经济中的不断出现，大类资产轮动的格局与走势与美林投资时钟发生了明显相悖。美林时钟似乎逐渐失灵了，失去了指导大类资产配置的基本作用。1.美林时钟难以给出未来的资产配置建议首先碰到的难点就在于，我们难以确定现在经济目前处于哪个阶段。经济通常在波动性中运行，难以判定这是拐点还是回调。

2. 经济周期被人为干预，大类资产无序轮动美林投资时钟是建立在经济主导金融的逻辑之上的，1973-2004期间美国政府干预市场的活动较少。而中国的整体经济环境受政府影响较大，超常规的宽松货币政策已经改变了经济金融的传导机制。当经济走势不再依从其自身周期，而是更多取决于稳增长的力度，经济周期就会被人为地熨平拉长，美林投资时钟经验失效。一方面资产端收益率持续走低，出现“资产荒”；另一方面投资洪水流向所有价值洼地，大类资产无序轮动，资产价格暴涨暴跌，投资单一资产类别将存在明显的局限与不确定性。

3. 多元化配置资产组合，实现收益最大化的目标美国著名学者Gibson有一个著名理论：投资收益的91.5%由资产配置决定，而择机等其他因素加在一起只占不足9%。资产配置的首要关键词是“稳”，虽然不能保证赚的钱一定是最多的，但至少能确保鸡蛋不会同时碎在一个篮子里。但很多人做投资都是盲目的，懂点皮毛或者道听途说，就跟着抄作业。在资管新规与利率持续走低的新背景下，盲目投资理财很容易遭遇“理财刺客”。在不确定的大背景下，赚钱会越来越难，但亏钱确是一如既往的容易。