险资 vs全行业举牌:趋势相似，风格各异。2015年以来，全行业口径的举牌潮主要发生在 2015 年、2020 年，以及 2023 年至今呈现阶段性举牌热情再现险资举牌亦如此。从行业分布来看，险资举牌风格与其他举牌方存在区别，主要与险资资金属性相关。2015年至今，从全口径来看，举牌次数前三的行业分别是机械设备(81次)、公用事业(62次)、计算机(60次):险资举牌口径中，举牌次数前三的行业分别是房地产(20次)、银行(17次)、计算机(16次)三轮举牌潮的逻辑差异2015年(62次):万能险助力，以中小险企为主。险资举牌潮始于2015年，举牌动因包括市场环境、万能险扩张及偿付能力考虑,从被举牌行业来看,2015年举牌潮主要涉及商贸零售、房地产、银行。从被举牌标的来看,具有高 ROE、高分红、高股息属性，且整体来看公司股权结构较为分散，体现这一时期险资举牌对于争夺控制权有一定诉求。

2020年(28 次):头部险企驱动，切向高股息。2020年市场共驱下险资增配权益类资产，举牌潮再起，本轮以头部险企为主要驱动。从被举牌行业来看，2020 年举牌潮主要涉及银行、房地产、有色金属。从被举牌标的来看，切向高股息风格，港股策略凸显。2023 年至今(23 次):长城人寿牵头，红利风格进一步凸显。2023年权益市场波动，险资减持权益类资产，但举牌潮逆向而起，主要由长城人寿牵头(14次)。从被举牌行业来看，2023 年至今举牌潮主要涉及交运、环保。从被举牌标的来看，长股投风险因子收紧，举牌高ROE 特征弱化，红利格进一步凸显。“利差损”与偿付能力或构成长城人寿频繁举牌动因，行业性举牌潮趋势有望延续，但节奏上或更为缓慢。

从会计角度看险资举牌，或偏好高 ROE、红利资产。险资举牌主要倾向质地优良、业绩稳定的公司,体现险资长期投资理念的践行及耐心资本作用的发挥。长股投角度看举牌，高 ROE 类资产有助于提高险企整体 ROE 水平。从持股比例看，长城人寿目前持有无锡银行/江南水务/城发环境/秦港股份1赣粤高速比例均在 5-10%之间，不排除新准则下计入FVOC的可能性。新准则下FVOC能够帮助险企熨平报表波动性，但计量门槛严格，红利资产恰好契合“长期持有”的逻辑。同时考虑 2026年行业全面切至新准则，预定利率有望全面下调，红利资产或进一步加码。

投资建议:从 2023 年底内资上市险企股票FVOCI账户投资情况来看，中国平安与阳光保险增配空间预计较小。假设其他上市险企合计FVOCI占比达到30%，则理论上对应整体内资上市险企合计FVOCI占比提升18.9pct。在新准则场景下，假设行业整体股票与上市险企同趋势结构化调整，则对应3687亿元 FVOCI 账户规模。考虑总量流入，使用 12.5%的年增速假设，对应 868 亿元 FVOCI 账户规模。由于 FVOCI 类资产计量主要基于公司“长期持有”目的，我们假设 FVOCI 账户中红利资产占比 80%，则对应 3644 亿元的险资潜在增配空间。

本篇报告通过复盘 2015 年至今险资举牌，对比 2015/2020/2023 年至今三轮举牌潮险资行为逻辑的差异，判断当前险资举牌潮是否会延续。并以举牌行为为锚分析险资配置风格，基于 OCI类资产的逻辑测算当前险资潜在红利增配空间。

2015 年险资举牌潮主要由中小险企驱动，同时伴随着万能险的保费快速扩张。在监管对万能险及险资举牌等进行约束后，险资举牌阶段性偃旗息鼓。2020 年疫情之下险资举牌潮再现，风格上切向高股息，但步入2021年受权益市场波动影响再度遇冷。2023年至今险资热情抬头，主要牵头方为长城人寿。“利差损”与偿付能力或构成长城人寿频繁举牌动因，行业性举牌潮趋势有望延续，但节奏上或更为缓慢。从会计角度看险资举牌，或偏好配置高ROE、红利资产，叠加准则切换全面落地、预定利率拟下调等因素，红利资产有望加码。根据我们的测算，当前险资潜在红利增配空间约为3644 亿元。